★☆☆☆☆
股市中的基本面分析，通常是指投資人透過財報等資訊，判斷企業應有的股價，並尋找投資機會。
這篇不是diss基本面的文章，但是我會說明投資人在市場上受到的侷限。
1. 朋友在疫情時期購買相關股票，帳面淨值一度翻倍，但如今報酬只剩不到20%
然後，他問了一個常見的問題。
「公司基本面好轉，為何價格反而下跌?」
公司體質好，和股價變動不一定有關係，最簡單的原因就是市場機制本身。
我們總是嘗試利用優勢壓過「交易對手」，所以每筆交易都代表一場勝負。
如果市場沒效率，那麼股票價格有可能暫時大幅偏離公司的價值。
可是當市場具有效率，那麼價格本身也沒有參考意義。
因為大家都覺得一間公司好，那入手價格就會升高，投資人也沒辦法獲利。
我曾經很喜歡利用基本面來分析一間公司，而且確實也獲利數倍。
但是後來我逐漸放棄使用這種方式，並轉往指數化投資。
與背叛技術分析不同，我脫離基本面流派的原因，是意識到自己的劣勢。
換言之，基本面分析本身有道理，但我沒有相應實力。
2. 隨便去問一個老師，基本面怎麼看。
他大概會教你看財報，然後拿一些sell side的研報出來。
我贊同，我到現在也會看，但我不認為這樣就有辦法賺錢。
財報再怎麼厲害，終究來自人為編寫，投資人非常難透過數字了解公司體質。
況且，就算我們稍微知道公司的體質，也不代持有股票能在未來獲利。
「狂徒，你又口出狂言了。」
喔對，沒想到有一天我連基本面派別都批評，也是有趣。
不過，我並不是說研究基本面無效，不然我也不會推崇老巴。
我是說，我聽到的「研究」，太過膚淺，根本沒有競爭力。
有一群人，每天讀財報，到處研調。
他們靠這個吃飯，還算合理。
另一群人，下班看看電視節目、聽podcast，偶而看到財報high light.
他們也把這種業餘行為叫做研究基本面，那會賺錢也很奇怪。
3. 說個夢好了。
我曾經不小心走進某上市公司的研發部，和相關人士去找RD工程師試探產品方向。
我們也用一杯飲料，換到私下參觀產線的機會。
走出公司的時候，還剛好遇到少年董的車。
我也利用相似的方法，在美中貿易戰開打的時候，透過工程師朋友關係，走進華為某研發園區。
當時朋友建議我考慮買手機，但我其實在考慮交易股票。
在我眼中，這才是了解一間公司的入門方法。
員工素質、場地動線、機械保養、環境清潔......
從建築採光到室內氣溫，從逆向工程圖到主管的眼神，我都當成重要資訊。
妳說，這種資訊比較有用，還是公開財報?
壞消息是，就算了解一間公司，也不代表能用合理的價格買到股票，終究不保證賺錢。
我認為基本面有些效用，但是要在股市拉出明顯的投資優勢，所費時間精力不是我能承受的。
研究公司體質是很好的策略，只不過不適用於「股市」。
4. 話說到這裡，我不如編個二級市場外的故事。
我和家人很少聊投資，但也不至於擔心彼此知道。(事實上，通常知道都是幾年後的事情了，但聊勝於無。)
有一次，某家人買入其它企業集團的子公司。
我開玩笑說，美其名「戰略收購」，就不知道實際上是不是燙手山芋。
事後證明，這是一筆成功的交易，長期的報酬率遠超二級市場。
事前呢? 誰也不知道。
投資決策就像賭博，唯一的判斷方式，也是親自了解公司、帶人進去談判，而不是只看一堆書面資料。
因此，我認為在收購領域，親身視察非常有意義。
公司體質不但具有參考價值，而且往往會成為決定性的因素。
至於股市那一套流行文化，反而沒有施力點。
二級市場，法律規定上市公司需要發布資料給民眾看。
可是不代表民眾有辦法透過公開財報了解公司，甚至靠著資訊優勢在股市獲利。
因此，基本面到底有沒有效，也要看在什麼場合。
5. 巴菲特也看基本面，那我能參考嗎?
投資人想透過股票的基本面分析獲利，需要經過四個關卡。
首先，至少要會看公開財報。
其次，能透過財報或其它手段，了解公司體質。
第三，公司體質需要反映到股價上。
最重要的，對於這些大家都懂的步驟，投資人需要有額外競爭優勢。
用老巴的故事當結尾，剛好印證我的說法。
巴菲特外表慈祥，作風卻很剽悍。
坊間尊稱他為股神，然後藉此幫基本面投資打廣告，這無可厚非。
可是實際上，老巴不但能徹底了解一間公司，而且他還能「介入」決策和管理層。
他就曾經在成為股東後，把不喜歡的CEO拔掉。
光是這點，請問二級市場上的基本面投資者，有幾個做得到?
東京奧運的100公尺門檻是10.05秒，很簡單。
只要跑夠快，就能確定進入賽事。
可是大家都知道，最終能達成的人很少。
同樣的道理，當投資者對於一間公司的了解夠深，而且湊齊市場上的優勢條件，他就會獲利。
至於實際上能否成功，又是另外的事情了。
在我看來，基本面分析有獲利可能，但投資人需要足夠認真分析。
除了基本款財報之外，實際調研、市場調查、行業分析、企業發展......都需要兼顧，才能大致了解公司的競爭力，簡單說就是把自己真的當成股東。
同時，股東需要對證券市場本身也有涉略，並保持足夠耐心，在錯誤和正確的定價間尋找獲利機會。
聽起來不太簡單，實際上更難執行。
所以如果散戶投資人有這麼多精力和時間，不如花在「本業」上，並將資產投入市場指數，賺得更快。
還在思考基本面的效力嗎?
不如現在就抓一份200頁財報，測試自己的閱讀理解能力吧。
註:
1. 基本面分析，常常被拿來和技術、籌碼、消息等分析方式比較，然而我認為它們涉及的知識層面差異太大。
有些人建議新手先學技術分析(我也曾經這麼學)，因為比較好上手。
實際上，上手和效用是兩回事，大家不是在比誰能完成第一筆交易，而是最終獲利。
2. 我曾嘗試將基本面量化和建模，這是很大幅度的簡化分析方式。
後來接觸到因子分析，所以在知識體系內，成功融合現代投資理論和傳統證券分析。
3. 有些人的基本面分析包含總體經濟。
我本來也有，但是後來將經濟獨立成為一個分支。
畢竟經濟所需知識很廣，包括週期、GDP、通膨等，和企業體質本身有一段距離。
因此我也曾經在歷來文章中提到價值投資、指數投資和總體經濟的「練蠱」時期。
至於要不要融合、喜歡top down或bottom up，純粹是個人選擇。